（报告出品方/作者：华创证券，吴一凡，吴莹莹，周儒飞，吴晨玥）
一、顺丰国际业务：筑巢引凤
（一）年供应链及国际分部收入、利润贡献已仅次于速运分部
1、并表嘉里物流后，供应链及国际分部成为第二大收入板块公司在年报首次披露分部报告，年报进一步将各分部明确为：速运分部、快运分部、同城分部、供应链及国际分部，其中首次列示供应链及国际分部。
年该分部收入亿（按产品业务划分则为亿），占公司总收入的19%，净利润6.2亿，占比6%，亦是除了速运分部外，唯一盈利的分部。
注：21年该分部收入及利润的大幅增长主要因年四季度并表嘉里物流，嘉里贡献净利为3.7亿，但也意味着原供应链及国际业务在年仍实现了2.5亿的净利润，较20年翻倍增长。（顺丰对嘉里物流的部分要约收购于年9月底成功完成交割，公司持有嘉里物流51.5%的股份，嘉里物流正式成为公司控股子公司，纳入公司财务报告合并范围。）
由于年嘉里物流仅并表一个季度，但公司自21年10月起月度业务经营简报已合并披露嘉里物流的相关业务收入，我们以此为基础进一步观察：
并表嘉里物流之前，公司供应链及国际业务月均收入在10亿左右，在21Q4旺季实现亿的季度收入，月均达到约90亿，22Q1收入亿。（年嘉里物流持续经营部分收入亿港币，约合亿人民币）。
因此，并表嘉里后，供应链及国际分部业务收入占比已经达到约三分之一。
（报告来源：未来智库）
在年报合并供应链及国际业务前，公司分开披露国际、供应链业务收入情况：
国际业务：收入从年的14亿到年的60亿，5年增长3倍，在疫情影响下的年，公司国际业务收入实现了翻倍增长。
供应链业务：年单独列示收入为4亿，年达到71亿收入体量。（其中包含了收购组建新夏晖、顺丰丰豪等带来的贡献）。
年并表嘉里物流后口径追溯调整，全年供应链及国际业务收入为亿，同比增长%，其中我们预计嘉里物流并表收入约亿，意味着不含嘉里物流的国际及供应链业务较20年同期增长达到约50%。
2、供应链及国际业务分部：国际快递、国际货代及供应链。
顺丰供应链及国际分部主要包括三部分业务：国际快递、国际货代及供应链。
1）国际快递：
面向客户：国内及海外制造企业、贸易企业、跨境电商以及消费者；
提供产品：国际快递、国际电商（跨境电商包裹、海外仓）、海外本土快递（主要覆盖泰国、越南、马来西亚、柬埔寨、印尼等东南亚国家）；
覆盖范围：截至年底，
国际快递业务：覆盖海外84个国家及地区，较年末新开通中国出口至沙特阿拉伯、南非、埃及、肯尼亚、摩洛哥等国11条流向；
国际电商包裹业务：共覆盖海外个国家及地区；在全球多个国家具有自营清关口岸，整合自营和代理资源，服务辐射美洲、东南亚、欧洲等主要地区。年新上线东南亚流向国际电商专递业务，为跨境卖家提供高性价比的门到门服务。
海外本土快递业务：嘉里物流在泰国、越南、马来西亚、柬埔寨、印尼等东南亚国家拥有海外本土快递网络。在美国、欧洲、东南亚等多个国家布局海外仓储。
业务量：不考虑嘉里物流的因素，顺丰自身国际快递业务量仍处于占比较低的水平。公司月度披露国际业务量（不含嘉里海外本土快递），21年10月-22年2月维持在30%左右的月均增长，3月预计受疫情影响出现了下滑。但整体业务量较小，月均在万票左右，相当于国内快递业务的0.5%。（报告来源：未来智库）
2）国际货运及代理：与嘉里物流的整合大幅增强了公司的国际货运及代理服务实力。
提供产品：提供空海铁陆及多式联运解决方案；
空运：作为航空公司的IATA专署代理，嘉里物流为客户提供包括空运包机、空海多式联运、集运、货运总代理及航空时效产品等服务，在“AA”发布的“年全球货代50强”中位列空运榜第13位。
海运：嘉里物流为客户提供无船承运、整箱及拼箱、集运、分拨、订舱代理、海运管理等服务，在“AA”发布的“年全球货代50强”中位列海运榜第8位。
陆运：凭借贯通欧亚的完善陆路、铁路网络，嘉里物流为国际客户提供具成本效益的长途陆运、海陆及空陆货运、以及门到门递送服务，在亚洲提供连接中国内地与东盟的独特跨境陆路运输解决方案，包括由中国内地至泰国、越南、老挝、柬埔寨、缅甸、新加坡与马来西亚等东南亚国家等多条路线。
3）供应链：面向各行业客户，提供国内及国际端到端的供应链解决方案。其中顺丰丰豪与新夏晖提供中国本土供应链服务，嘉里物流提供环球综合物流服务。
（二）筑巢引凤：不断加强国际业务核心能力建设
我们认为年-21年公司在不断强化国际业务核心运营能力的建设：包括全货机机队、国际航线、国际服务能力等。
1、全货机机队建设：从事国际业务的核心竞争力
9年，顺丰航空成立，为我国首家民营货运航空公司，现今已发展为国内全货机数量最多的货运航空公司。同时，国内快递企业中，仅顺丰控股、EMS和圆通速递三家公司拥有独立航空运输能力，而无论从全货机数量、航线数还是运输能力，顺丰控股在国内行业中都是领先的。
1）年以来规模接近翻倍
年末公司共运营全货机机队86架，其中自有飞机68架（包括2架，12架，37架以及17架），租赁18架，-21年公司自有全货机规模从36架增至68架，增长约90%，是同期全货机机队规模增加最多的国内公司。（截止22年4月公司已经拥有70架自有全货机）。
2）机型变化看：宽体机的入列在增强公司竞争力
公司于年引入并正式运营第一架宽体货机（最大载重吨约56吨），成为国内第一架拥有宽体全货机的快递公司。
年11月，公司拍得2架货机，较载重吨更大（最大载重吨约吨），第一架于18年10月运行。
宽体机因其机载空间更大、燃油效率更高、在运力与运能上表现更为优越：
一方面宽体机的投入可以对机队机型进行补充优化，对于货量充足区域运力资源进行合理配置、提升稀缺时刻利用率；
另一方面也更有助于节能减排，同时拥有了宽体货机才意味着可以进入到洲际航线的运营。
截至年末公司宽体机数量14架，占总机队规模16%。
根据波音公司机型参数，我们对载重能力做测算：公司68架自有全货机机队载重能力约2吨，其中宽体机贡献了36%的载重能力。尤其的载重吨可以达到吨，是货机的约7倍。（报告来源：未来智库）
2、国际航线开拓：不断突破
根据顺丰航空
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